负基差收敛(正基差和负基差)

主旨导读

基差一直都是交易中判断品种基本面的关键指标,是期货和现货之间一条非常有价值的纽带。对于交易来说,对我们最重要的就是价格,可以说观测一个品种基本面强弱最先需要弄清楚的就是它的基差。

在市场上见过了非常多的交易者,但很多人其实都没有足够的理解交易,创作的初衷还是想让身边的朋友们更加专业,于是复也打算系统性的做一些基础知识的解读,希望通过分享一些自己的经验,展示一些教科书上学不到的内容。

在许多指导交易的书籍中都有提到过基差和最基本的交易策略,不过以复也的视角来看,理解基差扩大及缩小的原因及逻辑反而更加重要。

基差的扩大、走强往往意味着现货的紧缺,结合仓量等盘面信息就能有助于我们的交易,当然如果再往深入研讨一就还能发现更多的有价值的信息,即将进入的回归月对于基差的应用将会更多,我们今天就细细品一品。

01

基差的构成

基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差,即:基差=现货价格一期货价格。

这个定义说简单也简单,但是真要理解基差又不够。

简单来说基差就算现货和期货的价差,期货的价格可以直接从盘面获取,观测起来是非常方便的,但是现货就会因为不同时间供给需求不同、质地不一、地理位置不同、资金和仓储的成本不同没有同一的价格。

所以这个基差的构成就要从这几个方面来研究:1、时间维度,2、品质维度,3、运输费用。

1、 时间维度

这个是基差中最好理解的一个维度,盘面上不同月份之间也存在一定的价差,如果两个不同到期时间的合约价格是一样的,很可能就有套利空间。

不同到期的产品之间有资金成本、仓储成本在,完全相同的情况是可能存在端倪的。

另外,不同时间段商品的稀缺性是不一样的,这是关注基差最重要的那一部分,基差之所以能表现出商品供需的矛盾逻辑主要在于当下的稀缺性。

之所以基差能够作为观测一个品种基本面最先需要了解的指标,就是因为基差能够描述商品当下的稀缺性。这个时候如果该品种的产能受到制约不能充分释放,这种稀缺性就可能继续维持,则这个品种就很值得关注了。

2、 品质维度

期货的交割品往往都是合格品中质量最差的那一部分,而现货却不一样,为了保证当期的销售,为了提高短期资金的回笼,往往有动机将合格品中质量相对比较好的部分先进行销售,去化库存,然后再想办法处理后续的产品。

因此,商品质量比较复杂的品种这部分的差价就会更大,最差的那一部分更有可能留下来参与交割。

这部分是熟悉现货的交易员理解得比较好的,不过参与交割这种经历是很少有人做得到的,总体来说就是即使是产业直接参与交割的也非常少,就因为交割未必能买到自己想要的那一款货。

3、 运输成本

其实要充分理解基差,需要对交割流程有个大致的了解,不需要有亲自参与的经历,通过交易所公开的文件信息就可以查询。

另外关于厂库还是仓库交割这个再次复习一下,厂库交割不利于空头,而仓库交割不利于多头。

厂库交割,交割品的数量和质量就容易被少数实力资本所控制和管理,要交货的空头就得付出更高的成本;仓库交割的货物品质会多样化,很可能并不是多头想要的那一款货。

进入回归月以后厂库交割的基差水平是被低估的,而仓库交割的则正相反,基差会是可能出现高估的。

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另外,任何一家机构和数据方,都不一定能做到对于基差的完美理解,所观测的基差绝对值因此也各不相同,不能迷信基差的具体数值。

我们关注基差更多是对于趋势的参考,当我们不能完全掌握一个变量时,通过寻找一个相关性比较高、趋势相同的变量来进行观测,只要趋势不出现问题,机构的数据就有观测的价值。

基差是判断品种基本面最直观的指标,较强的基差表现的就是品种的稀缺性,体现了比较强的基本面。

说句题外话,没有具体的到基差到某个点位就做多,基差跌倒负的多少就做空这种说法,要知道期货是人与人之间的博弈,如果能简单到看一个量或者通过单一不变的数学模型就能赚钱,那谁来亏钱呢?

02

基差修复的路径

期货的交割将实现期货向现货的转化,基差的修复是进入回归月以后期货和现货之间的价差逐渐收敛,进入回归月以后盘面的商品逐渐走向现货逻辑,这个时候商品供需的矛盾成为主导。当然这个路径也并不单一,关键看最后的价格由期货和现货的哪一方主导了。

接下来进入11月开始很多品种的基差观测的价值将逐渐提高,系统性的进行分解方便在接下来几个月的交易中更清晰的去理解行情。

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1、 价格发现逻辑

这是期货定价比较强势的路径,期货发挥了良好的价格发现功能,期货定价比较合理对于未来价格的预判比较到位。

最明显的例子股指期货的价格指导意义,股指期货远月贴水和远月升水对于指数现价的指导意义截然不同,股指期货在信息传导和表达中是比较显著的,特别是在2015年调整之前股指期货的信息贡献度更为突出。

价格发现的逻辑就是,现货逐渐向期货靠拢,期货在价格发现方面表现突出,期货远月的价格具有比较强的指导意义。

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2、 套期保值逻辑

不过最后由预期逻辑引导现货最终完成期货和现货价差收敛的情况并不是全部,而且还相对是比较少的。行情由预期带动,往往是主力合约交割比较远,预期的基本面可能和现实的基本面有比较大的差距。

因此,另外还有一条路径就是以现货企业套期保值,期货的价格向现货靠拢让期现价格回归的路径,随着交割期临近预期逻辑逐渐向现实逻辑去靠拢。

期货的价格发现功能在商品上的表现其实是不足的,交割月前两个月开始基本上逐渐进入回归月。通常对于商品来说,行情开始的时候近端的涨跌幅度会比较强,由现货带动的趋势往往有更强的动力。

期货向现货回归比较典型的案例就是今年的棕榈油,5月开始基差就一直处于一个高位, 6月因为生物柴油等政策因素出现波动,提前做的已经自挂东南枝,因为09交割还比较远,盘面还是走预期逻辑。

但是进入回归月开始现货的强势就带着期货走出了接近3000个点的行情,最终的回归阶段是期货向现货的靠拢。

还有比较典型的还有LH生猪这样的品种,临近交割月以后如果期货高升水,往往更适合做空,而做多的机会往往离交割期比较远的几个月时间。

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03

基差不修复的原因

如果在市场上交易比较久,在圈子里呆久了也会发现虽然绝大多数时候交割都伴随着期货价格和现货价格价差的修复,也就是基差的回归;但是很多时候即使是交割基差也不一定会完全修复,甚至不修复。

市场那么大,没有什么新鲜事儿,这样的事情也是常有发生。

主要在于以下几个方面:

1、 流动性问题

首先最直接的就是商品现货端的流动性出现了问题,要么现货价格过高,下游无法转价,传导的下一方不能接受高价,这样的情况下会发现即使是Back结构临近交割期货仍然往下打;

还有另一种现象就是现货端过于悲观没有拿货的动机,产业机构只能通过盘面锁定亏损,从盘面上出货,继续把期货往下打。

2、 逼仓行情

逼仓行情也是到后期基差不修复的原因之一,如果发生硬性逼仓,无论是多逼空还是空逼多,最后行情的价格和现货都没有了必然关系,是资金动作决定了合约价格,逼仓到最后一定都是失败的,不宜进入尾部行情,到最后一定是一地鸡毛。

3、 质量和规则相关

盘面上还有一部分品种,即使进入交割期,期货和现货的价差长期不回归,即便是加上了交易所规定的升贴水,依旧没有收敛价差。

这部分品种主要体现在交割成本比较高,交割品的种类较多质量不易把握等等原因。类似近期经常聊到的LPG厂库交割,空头参与交割难度相对较大,造成了盘面上期货长期升水。

另外,类似于螺纹钢,焦煤,不锈钢等黑色品种交割品质量上的差异比较多,铁矿石目前由于对于交割品的放开也变得更加复杂,玻璃之类的化工品种也因为厂库交割对回归造成影响。

04

总结

1、 基差实际上是由三部分构成,①时间维度②品质维度③交割运输成本,这显示了品种的稀缺性、品质好坏和交割难度,最终导致了现货和期货的价格不一致。

2、 基差通常能做为判断一个品种基本面最先入手的方式,虽然我们不能掌握最准确的基差绝对值,但是我们可以通过观测基差的趋势来分析品种基本面。

3、 基差修复的路径主要分解为①价格发现逻辑,期货的价格更具备指导意义,最终价差的修复向期货靠拢;②套期保值逻辑,期货为现货企业提供了风险管理工具,回归月后由预期逻辑逐渐向现实逻辑进行修正。

4、 交割节点基差不修复也常有发生,主要的原因在于①现货市场流动性出现问题,现货端有价无市,现货企业需要通过期货渠道进行销售;②逼仓行情,出现逼仓行情以后期货的价格会脱离基本面,纯粹由资金来决定;③质量和交割规则,由于部分品种交割品范围比较大,交割品质量不确定性存在,交割阶段会出现价差不修复。

另外,交割规则及仓单保质期也会对基差修复过程产生影响,这就需要各位对自己正在交易的品种去仔细阅读交易所手册了。

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